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   上市前的準(zhǔn)備工作

　　企業(yè)做到一定程度的時(shí)候，就直接面臨了是否上市的問題。在我們風(fēng)險(xiǎn)投資商看來，上市是有幾個(gè)非常重要的含義：

　　第一，上市是企業(yè)創(chuàng)業(yè)者和員工打造了一個(gè)里程碑。對于創(chuàng)業(yè)者來說，上市是獲得一種認(rèn)可；而對于員工來說，每天沒日沒夜加班晚上在辦公室睡覺，編程序，最后一上市，期權(quán)能夠兌現(xiàn)，更加激勵(lì)他們的成就感。

　　第二，在上市之前VC的股票是不流通的，風(fēng)險(xiǎn)投資商無法實(shí)現(xiàn)投資的回收增值，自然也就無法拿錢回報(bào)投資人。一個(gè)基金生命期一般是十年，我們一般希望被投資的企業(yè)在五到六年內(nèi)就可以上市。如果超出這個(gè)時(shí)間我們不退出，十年之后把一些不能流通的股票還給我們的投資人，是沒有意義的。

　　所以，上市也是我們對企業(yè)的一個(gè)要求，我們會(huì)跟企業(yè)探討，上市之前你需要準(zhǔn)備的條件是什么，什么時(shí)候是你上市的最佳時(shí)機(jī)，這個(gè)時(shí)機(jī)的討論可以有內(nèi)在和外在的因素。

　　內(nèi)在因素就是，你的利潤有沒有到一定的階段，在香港創(chuàng)業(yè)板、內(nèi)地的中小企業(yè)板、新加坡、倫敦的板塊條件都比較低一點(diǎn)，三、四百萬美金可能就上了；納斯達(dá)克現(xiàn)在的條件越來越高了，利潤需要七百到八百萬美金，而且增長幅度不錯(cuò)才可以。

　　還有外在客觀原因，比如說如何動(dòng)作，走多快。像去年上半年，新東方和中國教育網(wǎng)（ChinaEdu），都想當(dāng)中國教育概念第一個(gè)在納斯達(dá)克上市的股票。那個(gè)時(shí)候，競爭對手就形成了一個(gè)外在的因素，因?yàn)檎l都不希望另外一家跟自己同類型的企業(yè)比自己先上市。其實(shí)，上市對公司來說在全球媒體有一個(gè)巨大的宣傳和品牌推廣效應(yīng)，如果對方開始走，你要考慮你怎么走得更快。

　　還有一個(gè)例子，珠海炬力和中星微都想做中國第一個(gè)芯片上市企業(yè)。當(dāng)時(shí)從一開始到投行進(jìn)入、最后路演，兩家都爭得一塌糊涂，最后還是鄧中翰堅(jiān)決地把中星微推上去。當(dāng)時(shí)投行都不想做了，他說：不做不行，必須要上，哪怕價(jià)錢低一點(diǎn)。

　　上市一旦不成，對公司的打擊也很大，一是公司喪失了大量的跟運(yùn)營沒有關(guān)系的人力、物力和財(cái)力。而最大的打擊是公司員工的信心，其次是市場對你也失去了信心。所以上市不是一個(gè)很輕松的事，而是非常策略性，需要全面細(xì)致的計(jì)劃。

　　決定要上市的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資人要問創(chuàng)始人：你愿意不愿意當(dāng)一個(gè)上市公司的老總？

　　創(chuàng)業(yè)者是大股東，上市以后財(cái)富都暴露了，這是第一點(diǎn)；第二，公司每個(gè)季度，CEO、CFO都要站出來進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告，跟投資人面對面的溝通。這些事情不是很簡單，你要發(fā)大量監(jiān)管的報(bào)告，有的人天生就不喜歡這個(gè)。

　　還有公司因?yàn)橐郧笆切∑髽I(yè)做帳，財(cái)務(wù)管理都是很隨意的，導(dǎo)致上市之前發(fā)現(xiàn)帳本復(fù)雜，得重新審計(jì)，確實(shí)傷筋動(dòng)骨。

　　解決方案是找一個(gè)好的CFO。這樣的人才不多，百度CFO王湛生是當(dāng)時(shí)我們找獵頭物色的，王湛生原來是普華永道專門做上市審計(jì)的合伙人。我們覺得，這樣的CFO在上市之前一年半進(jìn)入最好。

　　CFO請來之后，財(cái)務(wù)問題，薩班斯法案內(nèi)控的管理問題，最頭疼的賬務(wù)審計(jì)問題等等都要理清。尤其是過去兩年、三年的東西要審計(jì)清楚，然后讓四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所簽個(gè)字。

　　等這塊理得差不多時(shí)，公司就開始跟投行接觸。

　　“選美”投行

　　我們當(dāng)初召開過“選美”，就是尋找合適的投資銀行。董事會(huì)的人都坐在一起，然后投行的人過來，一個(gè)小時(shí)一批，我們管這個(gè)叫選美。

　　我們則要幫助企業(yè)思考，哪一個(gè)投行最適合我們。也并不是所有的企業(yè)都挑高盛，有的企業(yè)高盛不愿意跟你做，有的企業(yè)沒準(zhǔn)高盛愿意做，你還不愿意選他。比如像分眾和百度都選了高盛，但是空中網(wǎng)高盛就不太愿意接，當(dāng)時(shí)德意志銀行、UBS（瑞銀）、摩根斯坦利、雷曼兄弟都來了，最后我們選瑞銀。

　　投行對于行業(yè)的熟悉程度是公司必須考慮的問題，比如百度上市時(shí)，李彥宏就說選擇高盛就一定要高盛分析師安東尼·諾托來寫分析報(bào)告。安東尼·諾托是美國高盛研究部門專門負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)分析報(bào)告的分析師，在美國很有名，他寫的報(bào)告對機(jī)構(gòu)投資者影響很大，比如GOOGLE85塊錢上市的時(shí)候，他是第一個(gè)跳出來說GOOGLE能到兩百，過兩天真到了兩百，形成了一個(gè)心理效應(yīng)：安東尼·諾托都說要到200，那趕緊買呀！他一個(gè)人的話語權(quán)有這個(gè)分量，他的確懂互聯(lián)網(wǎng)，什么樣的人來寫你公司的研究報(bào)告很重要。

　　路演的時(shí)候你去找什么樣的投資人，投行會(huì)列出很多機(jī)構(gòu)和人選。投行會(huì)告訴你，你應(yīng)該跟什么樣的投資人講我這個(gè)股票適合什么樣的投資人來持有，這些投資人對亞洲的股票和對中國的股票了解多少。

　　選擇投行的標(biāo)準(zhǔn)是適合你自己，像百度選擇高盛和瑞銀，沈南鵬的項(xiàng)目用美林比較多，攜程網(wǎng)用的是美林，如家也是美林。這些銀行在上市的過程中給公司足夠的支持和資源。

　　對于投行來說，是否要為公司上市制造概念，我覺得這個(gè)過程并不是特別的相關(guān)。為什么投資人買你這個(gè)股票？你憑什么在納斯達(dá)克上市？這個(gè)概念在投行進(jìn)來時(shí)已經(jīng)很豐滿了，投行進(jìn)來前我們就知道百度是中國的GOOGLE，將來發(fā)展?jié)摿�巨大�?/P>

　　發(fā)行定價(jià)談判

　　在整個(gè)上市過程中，VC的參與很重要，因?yàn)橛械臅r(shí)候VC要代表創(chuàng)始人和董事會(huì)和投行及各個(gè)中介機(jī)構(gòu)來協(xié)調(diào)。

　　在發(fā)行價(jià)上，我們在選美的時(shí)候就會(huì)問投行：你們怎么評估這個(gè)公司？有的投行為了拿到單子就說“你這個(gè)公司值十億美金”，給我做了很多表格，但很多成份在吹牛；也有的公司特別保守，你也不喜歡。

　　最終企業(yè)要選的是一個(gè)對你這個(gè)公司有很多興奮點(diǎn)，同時(shí)又有能力把價(jià)格做起來的投行。其實(shí)，在選美的時(shí)候談股票定價(jià)沒有任何意義，真正談判是在路演完了以后，因?yàn)槁费菔窃诿绹�證監(jiān)會(huì)（SEC）批準(zhǔn)基本通過了。

　　然后是投資人的興趣。路演不是必需的，但是大多數(shù)公司都要做路演，在香港、新加坡、倫敦、紐約幾個(gè)地方停一停，召開幾個(gè)大的午餐會(huì)、早餐會(huì)跟投資人去講一講，讓CEO真正站出來說兩句話。投資人也有一對一的見面會(huì)，有的投資人的問題很幼稚，對中國一點(diǎn)都不了解，如中國政府現(xiàn)在允許互聯(lián)網(wǎng)嗎？有的投資人就問得很專業(yè)，比如搜索引擎下一步的發(fā)展該怎么樣？對公司來講，也通過這個(gè)方法來挑投資人。

　　至于最后定價(jià)怎么定，一個(gè)比較經(jīng)常用的數(shù)字是，通過上面說的那些手段推銷了多少股票，尤其是超過認(rèn)購多少倍，比如百度達(dá)到幾十倍、上百倍。這個(gè)倍數(shù)說明，定價(jià)的時(shí)候公司愿意定高一點(diǎn)，因?yàn)橥顿Y人興趣明顯是有的，本來要發(fā)行幾千萬美金的股票，現(xiàn)在需求達(dá)到了幾十億。高盛給百度一開始定價(jià)是18到20美金，路演快結(jié)束時(shí)，我們就跟高盛說要提高發(fā)行價(jià)。因?yàn)槎ǖ迷降透呤⒃礁吲d，因?yàn)槭撬�掏錢把你整個(gè)股票全接過來，然后賣出去，所以你給他的價(jià)格越低，他越好賣，同時(shí)他找的那些投資人越領(lǐng)情。

　　定發(fā)行價(jià)也是一個(gè)很艱難的談判，很多時(shí)候要拍桌子。當(dāng)路演結(jié)束那一天，李彥宏說：“不行，20美元太便宜了，這個(gè)價(jià)格太低了。”那個(gè)時(shí)候談得很緊張，過兩天要上市交易了，等于箭在弦上，要不我們不干了，不干你投行就回去了，投行手里也有很多的籌碼，你也有他的籌碼，這個(gè)事對高盛是很大聲譽(yù)的損失，所以雙方最后談判，挺不容易讓步到27塊錢。

　　我們得挺創(chuàng)業(yè)者，不上市對我們壓力也很大，在這點(diǎn)利益上我們是跟創(chuàng)業(yè)者是一致的。

　　上市的最后幾天是很艱難的過程，因?yàn)榭偸前l(fā)生一些意想不到的事情。

　　當(dāng)時(shí)空中網(wǎng)上市前兩天，網(wǎng)易突然提前公告說上一季度無線增值服務(wù)大幅度下跌。當(dāng)時(shí)瑞銀就說：“上不了，網(wǎng)易這么大企業(yè)都不行，空中網(wǎng)怎么行？”我們也是用了很多軟硬兼施的手法才能逼他們就范。

王志東，中國IT界著名人士，北京點(diǎn)擊科技有限公司總裁；國內(nèi)協(xié)同軟件與協(xié)同應(yīng)用理念的提出與倡導(dǎo)者；BDWin、中文之星、RichWin等著名中文平臺(tái)的開發(fā)人與總設(shè)計(jì)師；新浪網(wǎng)創(chuàng)辦人，曾領(lǐng)導(dǎo)新浪網(wǎng)成為全球最大中文門戶并于2000年在NASDAQ成功上市。

張帆 紅杉資本中國基金(Sequoia Capital China)創(chuàng)始合伙人

    江山代有才人出，各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)百年。
　　隨著國家經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和一批創(chuàng)業(yè)領(lǐng)袖的涌現(xiàn)，越來越多的大學(xué)生選擇了創(chuàng)業(yè)作為自己的人生道路。
　　與就業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)無疑是一條裒荊之旅，在帶來更高成就感的同時(shí)，也意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。
　　目前我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的成功率僅有5%。
　　究竟創(chuàng)業(yè)者需要具備哪些特質(zhì)？
　　大學(xué)生創(chuàng)業(yè)要經(jīng)歷哪些門檻？
　　如何規(guī)劃自己的創(chuàng)業(yè)道路？

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