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　　徐洪才

　　近日里，美國(guó)布魯金斯資深研究員肖耿博士來(lái)訪，我們談起外匯儲(chǔ)備管理的問(wèn)題。他有一個(gè)形象說(shuō)法，就是外匯儲(chǔ)備類似于賭客存放在賭場(chǎng)里的錢(qián)，或者類似于投資者存放在證券公司里的“客戶保證金”。總之，外匯儲(chǔ)備是替人家保管的資金，不是中央銀行自己的錢(qián)。這個(gè)說(shuō)法，應(yīng)該說(shuō)比較接近外匯儲(chǔ)備的本質(zhì)，也給了我很大的啟發(fā)。至少，這是對(duì)一些人誤將外匯儲(chǔ)備視為國(guó)家財(cái)政資金的一種糾正。也有人將外匯儲(chǔ)備比作商業(yè)銀行里的居民儲(chǔ)蓄存款。

　　那么，外匯儲(chǔ)備到底是什么呢？

　　教科書(shū)中的定義是：外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)貨幣當(dāng)局(一般指中央銀行)所持有的、可以用于對(duì)外支付的國(guó)外可兌換貨幣。并且認(rèn)為，一定的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。持有外匯儲(chǔ)備要付出代價(jià)。第一，外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權(quán)，并非投入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)使用。這就產(chǎn)生了機(jī)會(huì)成本。第二，外匯儲(chǔ)備增加要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，如果外匯儲(chǔ)備過(guò)大，就會(huì)增加通貨膨脹的壓力，增加貨幣政策的難度。第三，持有過(guò)多外匯儲(chǔ)備，還可能因外幣匯率貶值而遭受損失。

　　相比之下，外匯儲(chǔ)備與證券公司客戶保證金和居民儲(chǔ)蓄存款都有很大的不同。中央銀行的客戶主要是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行的客戶是居民和企業(yè)，居民和企業(yè)把外匯賣(mài)給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再把外匯賣(mài)給中央銀行，中央銀行成為最后“兜底”的總代理。但是，金融市場(chǎng)中的外匯一旦進(jìn)入中央銀行口袋里，這里既發(fā)生了資金使用權(quán)轉(zhuǎn)移，也發(fā)生了資金所有權(quán)轉(zhuǎn)移，而且中央銀行還必須承諾保證履行商業(yè)銀行買(mǎi)回外匯的義務(wù)。因此，中央銀行外匯儲(chǔ)備的形成在很多方面都與國(guó)債的“買(mǎi)斷式回購(gòu)”交易相像。

　　所謂國(guó)債“買(mǎi)斷式回購(gòu)”，是指國(guó)債持有人將國(guó)債賣(mài)給買(mǎi)方的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，賣(mài)方再以約定價(jià)格從買(mǎi)方買(mǎi)回相等數(shù)量同種國(guó)債的交易行為。兩次交易一次完成，是一種資金融通的創(chuàng)新產(chǎn)品和形式。“買(mǎi)斷式回購(gòu)”發(fā)生了所有權(quán)轉(zhuǎn)移，但中央銀行外匯儲(chǔ)備又與“買(mǎi)斷式回購(gòu)”不同。第一，商業(yè)銀行買(mǎi)回外匯的時(shí)間沒(méi)有事先約定；第二，商業(yè)銀行買(mǎi)回外匯的數(shù)量沒(méi)有約定；第三，商業(yè)銀行買(mǎi)回外匯的價(jià)格隨行就市。因此，中央銀行外匯儲(chǔ)備頭寸的風(fēng)險(xiǎn)就非常大了。

　　目前，我國(guó)中央銀行擁有2.4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，成為全球矚目的一個(gè)焦點(diǎn)。如何管理外匯儲(chǔ)備，確實(shí)是一個(gè)值得人們深入思考的重要問(wèn)題。筆者希望，以上分析能夠給人們一點(diǎn)有益的啟示。