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　11月23日，香港聯(lián)交所披露了東正汽車金融交招股說明書。根據(jù)招股書，該公司為國內(nèi)25家持牌的汽車金融機(jī)構(gòu)之一，若成功登陸港股市場，將成為國內(nèi)持牌汽車金融領(lǐng)域第一家上市公司。

　　據(jù)悉，東正汽車金融提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)，以購置多元化的豪華品牌汽車提供車貸或融資租賃為主。比如，消費(fèi)者出兩成的首付，就可以貸款將一輛寶馬車帶回家。

　　從招股說明書中可以看出，東正汽車金融“兩成首付買寶馬”的模式可謂是暴利，2018年上半年，公司營收3.83億元，凈利潤2.24億元，凈利潤率高達(dá)58.48%。

　　不過，東正汽車金融經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻連續(xù)為負(fù)值，2017年為-3.15億元，2018年上半年為-1.58億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)值，說明回收貸款以及向其他金融機(jī)構(gòu)的資金拆入難以覆蓋放貸金額。或許，正因于此，才促使東正汽車金融通過IPO的方式補(bǔ)充資本金。

　　值得一提的是，2015年，持牌汽車金融機(jī)構(gòu)奇瑞徽銀就曾向香港聯(lián)交所提交IPO申請，不過，其赴港IPO排隊狀態(tài)最終由“處理中”變更為“沒有進(jìn)展”，即赴港IPO失敗。

　　據(jù)悉，在25家持牌汽車金融機(jī)構(gòu)中，東正汽車金融營收體量排名相對靠后。不管是業(yè)務(wù)體量還是股東背景，奇瑞徽銀都強(qiáng)于東正汽車金融。因此，此次東正汽車金融能否成功IPO值得關(guān)注。

　　“兩成首付買寶馬”

　　東正汽車金融與傳統(tǒng)汽車金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營模式相當(dāng)，既以自有資金及向銀行借款等方式融得資金，再向消費(fèi)者貸出，以此賺取凈息差。

　　在資產(chǎn)端，東正汽車金融向消費(fèi)者提供汽車貸款。即消費(fèi)者支付20%至30%的首付，再每月償還汽車貸款，便可以把豪華品牌汽車帶回家。

　　以贛州寶澤提供的金融方案為例，5.7萬起的首付，433元月供，便可以輕松把BMW夢想座駕“貸”回家。具體來看，消費(fèi)者貸款的期限為一年至5年。與銀行系統(tǒng)提供的汽車貸款相比，東正汽車金融提供的服務(wù)更迅捷，當(dāng)天申請，一天審批，貸款很快便能下來。兩成首付，超長的還款周期，可以令更多消費(fèi)者“貸”回寶馬。

　　來源：新浪微博

　　目前，東正汽車金融不良率為0.24%，處于行業(yè)內(nèi)相對較低的水平。但考慮貸后管理模式與風(fēng)險后置的金融行業(yè)規(guī)律，東正金融的模式尚存疑慮。

　　貸后管理方面，一般來說汽車金融公司的風(fēng)控部門會在車上安裝多出GPS定位系統(tǒng)，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重違約，金融機(jī)構(gòu)便會通過GPS找到逃車。

　　事實(shí)上，汽車并不是不動產(chǎn)，車主有很多手段找到車內(nèi)GPS并拆除，或者屏蔽掉車輛GPS信號。此外，根據(jù)東正金融的宣傳材料顯示，該公司汽車貸款似乎連銀行資料和本地房產(chǎn)證明都不需要。這意味著，一旦出現(xiàn)逃車，催收部門連上門催收的機(jī)會都沒有，只能通過電話催收。

　　來源：新浪微博

　　東正汽車金融還存在短債長配與風(fēng)險后置的風(fēng)險。根據(jù)招股書披露的賬期數(shù)據(jù)，截至2017年12月31日，東正汽車金融1至5年期限客戶貸款及墊款及應(yīng)收利息為25.86億元，占比39.54%。而1至5年拆入資金為0元。這意味著，金融機(jī)構(gòu)幾乎不向東正汽車金融提供超過1年期的借款。

　　此外，公司注冊日期為2015年，最高賬齡不超過五年，風(fēng)險暴露似乎仍然不足。

　　來源：東正汽車金融招股說明書

　　東正汽車金融資金端主要來源于銀行，且主要為3個月至12個月期限的借款，在資產(chǎn)端，卻有近40%的貸款期限超過1年。若外部資金政策發(fā)生變化，東正汽車金融期限的風(fēng)險將可能爆發(fā)。

　　其在招股說明書中也表示：“倘我們的資金來源中斷，或我們無法進(jìn)入資本市場，這可能對我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成重大不利影響。”

　　來源：東正汽車金融招股說明書

　　融銷一體，關(guān)聯(lián)交易占大頭

　　據(jù)悉，東正汽車金融于2015年3月由正通汽車和東風(fēng)汽車發(fā)起成立。其中，正通汽車股權(quán)占比95%，東風(fēng)汽車股權(quán)占比5%。正通汽車是國內(nèi)大型汽車4S經(jīng)銷集團(tuán)，專注于寶馬、奧迪、路虎和沃爾沃等豪華車品牌的銷售與服務(wù)。

　　而東正汽車金融的發(fā)展與壯大，正是基于大股東的銷售商系統(tǒng)。該公司招股說明書數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)展初期，大部分資源和資金用于服務(wù)正通汽車客戶的融資需要。

　　2015年，與東正汽車金融合作的經(jīng)銷商共有159家，其中84家為正通汽車經(jīng)銷商，占比超過一半。截至2018年6月30日，與東正汽車金融合作的經(jīng)銷商已經(jīng)達(dá)到986家，其中僅有111家為正通旗下，占比僅為11.26%。

　　不過，這并不意味著東正汽車金融對大股東正通汽車的依賴在大幅下降。該公司主營業(yè)務(wù)為自營零售貸款，2015年年末，東正汽車金融自營零售貸款未償還結(jié)余總額為12.93億元，其中正通汽車經(jīng)銷商未償還結(jié)余總額為11.00億元，占比達(dá)85%。

　　截至2018年6月30日，東正汽車金融自營零售貸款未償還結(jié)余總額為79.09億元，其中正通汽車經(jīng)銷商未償還結(jié)余總額為62.24億元，占比達(dá)78.7%。

　　由此可見，雖然于東正汽車金融合作的經(jīng)銷商越來越多，但是貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)的主力仍是大股東正通汽車旗下經(jīng)銷商。

　　來源：東正汽車金融招股說明書

　　由上文可知，正通汽車豪華車品牌的銷售與服務(wù)，或因于此，東正汽車金融提供的金融產(chǎn)品與服務(wù)，也主要以豪華車品牌為主。

　　截至2018年6月30日，東正汽車金融自營零售貸款中，豪華車品牌未結(jié)余總額為71.21億元，占比高達(dá)90%。

　　需要注意的是，豪華車本就是小眾市場。隨著滲透率的不斷提升，在業(yè)績壓力之下，未來恐將涌入“信用欠佳”的客戶。因此，隨著東正汽車金融業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷提升，公司的風(fēng)控壓力也將越來越重。

　　雖然東正汽車金融的業(yè)務(wù)相當(dāng)暴利，卻存在諸多不確定性因素。資金端受制于銀行和外部金融政策，資產(chǎn)端主要依賴大股東正通汽車。或許，若公司能夠成功IPO，能在一定程度上緩解資金端壓力。而能否擺脫對正通汽車的依賴，則決定了東正汽車金融的成長空間。

（文章來源：環(huán)球老虎財經(jīng)網(wǎng)）