伊人大杳蕉在线影院75_91aaa免费观看在线播放_色色色熟妇狼人综合写真_青青国产高清视频_久久97国产精品超级碰碰碰_精品午夜福利欧美人成视频_亚洲无码动漫专区_亞洲歐洲一區二區三區在線觀看_老熟女激烈的高潮视频免费_最新欧美日韩专区

    海外上市的不和諧因素

　　對(duì)于時(shí)下的海外上市熱，某權(quán)威人士指出，目前內(nèi)地企業(yè)海外上市存在很大的盲目性，不管是大企業(yè)還是小企業(yè)，也不管是否有國(guó)際化戰(zhàn)略，都往海外市場(chǎng)擠。的確，對(duì)于那些技術(shù)、產(chǎn)品、客戶、管理等完全在內(nèi)地市場(chǎng)的中小企業(yè)來說，僅僅將企業(yè)的投資者置身海外，則形成了資源不匹配。這種資源不匹配造成的后果是：在海外上市的中小企業(yè)的價(jià)值被嚴(yán)重低估。

　　典型的案例是在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地大量中小企業(yè)，低于10倍市盈率招股，很快跌破招股價(jià)，交投冷清，基本失去再融資能力。如西安海天天線，是國(guó)內(nèi)移動(dòng)通信輔助設(shè)備行業(yè)中一家頗具影響力的公司。該公司2003年11月在香港創(chuàng)業(yè)板以0.68港元發(fā)行新股1.6億股（面值0.1元），募集資金1.1億港元，發(fā)行市盈率9.87倍。上市后最低價(jià)達(dá)到0.15港元，上市15個(gè)月來竟有5個(gè)月?lián)Q手率不到1%，甚至出現(xiàn)零交易量。相比同樣的中小企業(yè)在內(nèi)地中小板的估值和交投，權(quán)威人士坦陳，海天天線完全選錯(cuò)了上市地。

　　低市盈率招股、低市盈率運(yùn)行的特征讓海外上市遭到“賤賣國(guó)內(nèi)資產(chǎn)”的置疑。事實(shí)上，內(nèi)地企業(yè)在海外上市經(jīng)歷了一個(gè)價(jià)值長(zhǎng)期被低估的階段，只有美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)給出了相對(duì)高的發(fā)行溢價(jià)，其他市場(chǎng)的發(fā)行市盈率都是較低的。其中，香港主板低于內(nèi)地主板28.8%；香港創(chuàng)業(yè)板低于內(nèi)地中小板45%；新加坡主板低于香港主板23.4%；新加坡創(chuàng)業(yè)板低于香港創(chuàng)業(yè)板22.8%。在新加坡創(chuàng)業(yè)板上市的新湖濱控股招股市盈率只有4倍。至于上市后的表現(xiàn)，以香港主板市場(chǎng)為例，2004年底H股平均市盈率為15.59倍，紅籌股為14.01倍，遠(yuǎn)低于滬市24.23倍和深市24.63倍的水平。

　　中國(guó)社科院金融研究所周茂清表示，目前在海外上市的內(nèi)地企業(yè)，大部分是在各行業(yè)處于“領(lǐng)頭羊”地位的超大型國(guó)有企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力是得益于政府的扶持以及相應(yīng)而來的市場(chǎng)壟斷。這些企業(yè)受海外投資者追捧，很大程度上正是源于這一背景。這些企業(yè)到海外上市，在募得資金的同時(shí)勢(shì)必要給海外投資者以相應(yīng)回報(bào)，這無(wú)異于將其在國(guó)內(nèi)特殊市場(chǎng)背景下所形成的壟斷利潤(rùn)讓給海外投資者；此外，當(dāng)一些企業(yè)在海外市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱而發(fā)生募股困難時(shí)，往往將股權(quán)資產(chǎn)以較大的折扣低價(jià)賤賣，這更容易直接造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的流失。

　　事實(shí)上，內(nèi)地大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)在海外注冊(cè)并上市，除了正常的收益被海外投資者享有外，由于監(jiān)管方面的不銜接和真空，內(nèi)部利益被大量外輸，本來應(yīng)該是國(guó)內(nèi)投資者或國(guó)家占有的企業(yè)權(quán)益和收益，或被國(guó)外投行包裝改制過程中占有，或被內(nèi)部人員主動(dòng)向外輸送，形成了國(guó)內(nèi)資源的不合理外流。

    上市政策牽引資源流動(dòng)

　　造成企業(yè)融資市場(chǎng)選擇中不和諧因素的源頭究竟在哪里？?jī)?nèi)地企業(yè)為什么選擇海外上市？有觀點(diǎn)認(rèn)為，內(nèi)地資本市場(chǎng)規(guī)模狹小是主因。但對(duì)于一些規(guī)模中等的企業(yè)來說，雖說其適合在內(nèi)地上市，但為什么也會(huì)踏上出海之路呢？

　　“海外市場(chǎng)全流通的制度是吸引很多內(nèi)地企業(yè)去上市的因素。”順電董事長(zhǎng)費(fèi)國(guó)強(qiáng)稱，公司目前正在考慮海外融資計(jì)劃。事實(shí)上，不少民企選擇紅籌上市的方式正是基于全流通的考慮：一方面，全流通是公司上市并成功套現(xiàn)的先決條件，全流通使公司可以采取多種形式持續(xù)融資, 全流通使大股東能夠完全自主進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)；另一方面，海外創(chuàng)投介入的公司傾向于海外上市，以通過全流通退出實(shí)現(xiàn)增值受益，如李寧公司、盛大網(wǎng)絡(luò)、蒙牛乳業(yè)的海外上市，均讓介入其中的海外創(chuàng)投獲得了巨額利潤(rùn)。

　　內(nèi)地企業(yè)風(fēng)涌海外上市的另一個(gè)原因是，海外市場(chǎng)在再融資方面存在優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)為再融資門檻低、程序便利。在香港市場(chǎng)，許多公司上市6個(gè)月后就增發(fā)新股。在新加坡市場(chǎng)，2至4周就可完成配股和增發(fā)，再融資沒有盈利條件和間隔期的要求，融資額也沒有上限。海外市場(chǎng)再融資的高效率，極大地滿足了中小企業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)在融資時(shí)效性方面的需求。而在內(nèi)地市場(chǎng)，上市公司再融資的條件、周期及審核程序，基本等同于首發(fā)。

　　此外，海外市場(chǎng)存在發(fā)審便利：在發(fā)審機(jī)關(guān)、發(fā)審制度、發(fā)審時(shí)間上都比內(nèi)地簡(jiǎn)化，對(duì)內(nèi)地企業(yè)有很大吸引力。對(duì)于那些發(fā)行上市審批采用形式審核原則的市場(chǎng)來說，其發(fā)行程序較為簡(jiǎn)單，發(fā)審時(shí)間也相對(duì)較短，一般都在半年左右。

　　以香港市場(chǎng)為例，申請(qǐng)上市公司一般6至12個(gè)月就可以上市交易。在新加坡上市，從開始聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)到完成上市一般只需要6至9個(gè)月。

　　相比之下，在內(nèi)地上市，需要1年輔導(dǎo)期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核需要半年以上。另外，近幾年因市場(chǎng)低迷放緩了上市節(jié)奏，大量企業(yè)排隊(duì)，企業(yè)發(fā)行上市短的也要2年以上。

　　另外，對(duì)于那些不符合內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)行上市條件的公司，由于海外市場(chǎng)層次較多，創(chuàng)業(yè)板上市門檻很低，選擇到海外發(fā)行上市便成為順理成章的事情。相比內(nèi)地中小板3年盈利要求，香港、新加坡創(chuàng)業(yè)板沒有盈利要求，企業(yè)存續(xù)期各為2年和1年，上市門檻很低，因此，一些過往沒有盈利記錄，但是今后有很好盈利前景的民營(yíng)企業(yè)選擇了香港和新加坡市場(chǎng)。

　　業(yè)界反映，目前內(nèi)地中小板的實(shí)質(zhì)門檻還是偏高，去年發(fā)行的38只中小板企業(yè)平均發(fā)行2500萬(wàn)股，最低發(fā)行股數(shù)為思源電氣1340萬(wàn)股。但在香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)行1000萬(wàn)股（折合內(nèi)地）以下的中小企業(yè)還是有一定數(shù)量的，如內(nèi)地中小板開板后在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地企業(yè)易盈科技，在香港發(fā)行面值為0.1元的股票9643萬(wàn)股，相當(dāng)于內(nèi)地964.3萬(wàn)股。

    宏觀政策推波助瀾

　　值得思考的是，海外上市入門成本高，持續(xù)監(jiān)管成本更高，但好象并不能阻擋內(nèi)地企業(yè)的海外上市熱情。其中，香港主板上市費(fèi)用最高，占籌資金額的20%左右，是內(nèi)地的4倍以上，固定費(fèi)用也要1000萬(wàn)港元。收費(fèi)相對(duì)較低的新加坡市場(chǎng)費(fèi)用大概在800萬(wàn)至1000萬(wàn)元人民幣，占融資額的5%到10%，但也高于內(nèi)地中小板的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

　　其實(shí)，除了上述海外市場(chǎng)在資金、發(fā)行上市、流通交易等方面的優(yōu)勢(shì)外，內(nèi)地宏觀政策方面也存在一些因素，促使很多企業(yè)將海外作為首選上市地。

　　一是隨著我國(guó)招商引資的深入，很多地方政府已經(jīng)將重點(diǎn)從吸引外商直接投資轉(zhuǎn)向了吸引證券投資，通過推動(dòng)企業(yè)海外上市而帶動(dòng)海外資本的投資。海外上市不僅作為地方政府的政績(jī)考核，而且還出臺(tái)了優(yōu)惠政策。

　　二是2003年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消了涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在海外上市的《中國(guó)法律無(wú)異議函》，對(duì)民營(yíng)企業(yè)在海外注冊(cè)公司然后紅籌上市不再審批，只保留對(duì)內(nèi)地公司直接海外上市（H股）的審批，從而為民企繞道海外上市大開方便之門。

　　三是在稅收方面的安排也吸引企業(yè)海外上市。商務(wù)部和稅務(wù)局出臺(tái)了稅收優(yōu)惠政策，海外上市公司（外資公眾股超過25%）可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)為外商投資企業(yè)，享受稅收等各種優(yōu)惠。但如果在內(nèi)地上市，3年盈利必須提供相關(guān)完稅證明，很多企業(yè)面臨補(bǔ)稅問題，尤其對(duì)中小企業(yè)來說增加了一大塊成本。

　　一位長(zhǎng)期研究海外上市的專家稱，在微觀市場(chǎng)諸多因素吸引下，在宏觀政策的推動(dòng)下，大量?jī)?nèi)地企業(yè)為了融資改制，不惜高成本運(yùn)作奔赴海外上市。海外上市的動(dòng)機(jī)不僅是由內(nèi)地資本市場(chǎng)本身發(fā)展的局限造成的，其他宏觀政策的推波助瀾或者說不作為也是必須引起關(guān)注的。